本報周一刊發獨家報道《重慶水務上市疑云重重》后,在業界反響強烈。但就重慶水務天價污水處理結算價及凈資產利潤率超標的疑問,重慶水務方面至今未予正式回復。不過有分析人士認為,由于主營業務結算價難以維持,重慶水務上市后,其股票的長期投資價值堪憂。

     凈利潤恐將逐期下滑

     據重慶水務招股說明書披露,第二期（2010年后）污水處理結算價格可能較首期污水處理結算價格降低約10%,據此計算,公司2011年凈利潤也將下降17%。

     按照此說法,2011年-2013年的第二個價格核定期后,未來不排除其結算價格出現逐期遞減的可能。因為在專業人士看來,即使是第二個核定期的污水處理結算價格下降10%,這一結算價依然達到3.10元左右,這對于行業內的平均水平而言仍然很高,不排除該公司未來的污水處理結算價在第二期降低10%的基礎上,繼續逐期向合理市場價回歸的可能。

     那么什么樣的價格才是合理的市場價呢？記者在業內多方了解到,就目前3.43元這個結算價格而言,至少有一半的下降空間才算正常。而據了解,重慶水務啟動股份制改制的2007年之前,污水處理結算價為1.60元。

     伴隨污水處理結算價逐期回歸的是,重慶水務的業績也將逐步下滑。因為從數據來看,重慶水務的整體業績對污水處理結算價的依賴程度相當明顯。2006年,按照1.60元/立方米的污水處理價格結算,重慶水務凈利僅9831萬元,而2007年按3.43元/立方米的價格結算,其凈利猛增逾8倍,達到91178萬元。

     此外,值得注意的是,在價格核定周期內,2010年卻成了一個敏感的時間點。因為按照說明書中披露的結算周期,2010年似乎并不在第一期3.43元的結算周期內,2007年-2009年才是第一個價格核定周期。但實際上招股說明書在確認了三年為一個周期的同時,卻仍然將2010年列入了第一個結算周期,這一點頗讓人費解。外界猜測,2010年未被列入新結算期,很巧妙地避免了業績下滑的尷尬局面。

     長期投資不被看好

     “主營業務結算價格的下降,對上市公司的業績形成直接的負面影響。”一私募人士認為,單純從上市公司業績角度考慮,如果一家上市公司預期的后期業績會不斷降低,那么這家公司就存在著較大的投資風險,至少是不具備長期投資價值。

     不僅如此,該私募人士還指出,目前滬深兩市的合理平均市盈率水平在20-30倍之間,而對于供水行業等平均凈資產利潤率較低的企業,其市盈率理應低于市場平均水平。重慶水務本次擬募集資金約20億元,按照50%的超募比例,其實際募集額將可能達到30億元,結合其發行5億股計算,發行價可能為6元左右,按2008年0.17元的每股收益計算,其發行市盈率將達到35倍。

     “這個發行市盈率有些偏高。”上述私募人士說,如果上市公司業績預期逐期下降,那么公司的業績是很難支撐如此高的市盈率和其對應的股價的。

     此外,值得一提的是,雖然對于普通投資者而言,長期投資存在較大的風險,但對于重慶水務的原始股東而言,上市后即意味著資產的翻番。

     據粗算,重慶水務發行后總股本將達到48億股,按照35倍市盈率對應的6元發行價計算,重慶水務上市后,其總市值將達到288億元。而截至2009年上半年,重慶水務的凈資產僅為69億元。這意味著,完成上市后,原始大股東的資產將翻兩番有余。

    精準的上市步點

     如果不考慮未來公司業績,僅從上市運作而言,從3.43元結算價的出現到逐漸退出,一些關鍵的時間點也引發了業界的注意。

     早在2006年,重慶水務就傳出了多個版本的借殼上市的傳言,當時的主管領導也曾公開表示,“到2010年,水務集團的總資產將增加至300多億元。進一步優化資本結構后,水務集團將爭取股票上市”。

     不過后來的事實證明,重慶水務通過借殼上市的所有努力終都失敗了。但這并沒有打破重慶水務上市的夢想,因為借殼失敗后的重慶水務,還有另一條通向資本市場的大路——那就是直接IPO。

     2007年,借殼上市失敗后的重慶水務著手進行股份制改革。經過一系列的資產調配,截至2007年8月21日,重慶水務的股東由原來單一的重慶國資委變成了重慶市水務資產經營有限公司和重慶蘇渝實業發展有限公司,二者持股比例分別為85%和15%,重慶水務自此成為一家股份制公司,公司名稱也由原來的重慶市水務控股（集團）有限公司變更為重慶水務集團股份有限公司。

     然而,完成股份制改革后的重慶水務,一改之前的政府核撥污水處理服務運營費用方式為政府采購污水處理服務方式,相關價格由之前的1.60元/立方米變更為3.43元/立方米。

     每立方米3．43元的污水處理結算價馬上讓這家充滿上市激情的企業由丑小鴨變成了白天鵝。

     數據顯示,采用新的結算價格后,重慶水務業績實現了飛躍式增長,凈資產利潤率從2006年的1.54%一躍升至2007年的11.84%,并且此后三年輝煌依舊……

     2009年12月30日,完成了丑小鴨到白天鵝蛻變的重慶水務順利通過了證監會IPO審核。